CFG Bank dépasse ses propres attentes et prépare une nouvelle hausse de ses objectifs

Le scénario était déjà ambitieux. Lors du premier Capital Markets Day de CFG Bank, organisé en mai 2025, la direction avait présenté ses objectifs de moyen terme : un PNB autour de 2 000 MDH, un résultat net part du groupe de 500 MDH, un ROE supérieur à 16 % à horizon 2028/2029. Huit mois plus tard, les résultats 2025 sont là, et ils remettent en question le calendrier lui-même. La banque n'a pas seulement progressé vers ces objectifs. Mais elle a brûlé plusieurs étapes intermédiaires, rendant la guidance existante caduque avant même d'être pleinement déployée.

C'est ce qu'a dit sans détour le management lors de la conférence analystes : les performances de 2025 sont nettement supérieures aux attentes, à la guidance initiale, et aux perspectives présentées lors du Capital Markets Day. Une nouvelle guidance sera publiée en mai 2026, lors de la publication des indicateurs du premier trimestre. En attendant, les chiffres parlent d'eux-mêmes.

La progression du produit net bancaire à 1 247 MDH (+32 %) est portée par une accélération simultanée de toutes les lignes de revenus. La marge d'intérêt progresse de 32 % à 512 MDH, tirée par la forte croissance des encours de crédit (+21 % à 19 milliards de dirhams). Les commissions bancaires et liées aux métiers de gestion d'actifs atteignent 478 MDH, en hausse de 21 %. Ces deux lignes récurrentes totalisent 990 MDH de PNB stable, contre 614 MDH de charges d'exploitation. Le levier opérationnel est désormais pleinement activé.

La surprise de l'exercice vient des activités de banque d'affaires et de capital markets (intermédiation boursière, trading obligataire, corporate finance ) qui atteignent 258 MDH, en croissance de 60 % par rapport à 2024. Une année exceptionnelle sur les marchés actions et obligataires marocains a propulsé ces revenus bien au-delà des anticipations. Retraitée de cet effet favorable, la croissance organique du PNB reste tout de même supérieure aux objectifs initiaux.

Le résultat brut d'exploitation ressort à 633 MDH, en progression de 63 %. Retraité d'une dotation exceptionnelle de 30 MDH liée au futur changement de siège, la croissance du RBE aurait atteint 70 %. Le résultat avant impôt progresse de 65 % à 561 MDH, et le résultat net part du groupe de 41 % à 370 MDH.  L'écart entre les deux taux de croissance s'expliquant par la normalisation fiscale puisque la banque a achevé la consommation de ses déficits reportables, faisant remonter son taux effectif d'IS de 19 % en 2024 à 33 % en 2025.

Un bilan qui a doublé en deux ans

La croissance des résultats s'appuie sur une expansion du bilan tout aussi spectaculaire. Le total bilan franchit les 30 milliards de dirhams, en hausse de 22 % sur l'exercice. Les encours de crédits atteignent 19 milliards de dirhams (+21 %), avec une production nette de 3,3 milliards tirée principalement par le segment Entreprises. Les dépôts progressent de 11 % à 20,3 milliards de dirhams, avec une collecte nette de 2 milliards sur l'exercice.

Pour financer l'écart entre la croissance des crédits et celle des dépôts, CFG Bank a procédé à deux émissions de dette subordonnée en 2025, pour un total de 1 milliard de dirhams. L'encours de dette subordonnée atteint ainsi 1,4 milliard, renforçant les ratios réglementaires : ratio de solvabilité total à 19 %, Tier 1 à 11 %, LCR à 200 %. Le ROE global ressort à 21 %, en hausse par rapport aux 14,2 % de 2024.

Un coût du risque parmi les plus bas du secteur

Dans ce tableau de croissance, la qualité des actifs constitue un pilier souvent sous-estimé. Le coût du risque s'établit à 46 MDH, soit 26 points de base, un niveau inférieur à la moyenne du secteur bancaire marocain, stable depuis deux à trois ans selon la direction. Le taux de créances en souffrance brut IFRS recule à 1,43 % contre 1,66 % en 2024. Lorsque l'on intègre garanties et provisions, le taux de couverture global dépasse 127 %.

Cette solidité du portefeuille de crédit n'est pas anecdotique dans le contexte d'une banque qui a multiplié ses encours par cinq en six ans. Elle témoigne d'une politique de credit underwriting rigoureuse, centrée sur une clientèle corporate et upper retail sélectionnée, et d'une gestion du risque qui n'a pas été sacrifiée sur l'autel de la croissance.

À 15 fois ses bénéfices 2026 estimés, CFG Bank traite dans la moyenne basse du secteur bancaire coté, un paradoxe pour l'établissement qui affiche le ROE le plus élevé de la place, une visibilité sur ses objectifs que peu de banques peuvent revendiquer, et une trajectoire de croissance qui vient de dépasser ses propres prévisions. Le marché ne lui accorde pas encore la prime de qualité que ses fondamentaux justifient. La guidance révisée attendue en mai pourrait être le catalyseur qui comble cet écart.